国庆档只值16亿？花旗预测跌12%，却给猫眼6港元目标价

【一份研报，把国庆档的账摊开了】

9月24日，花旗发布研报，给出一个并不热情的数字：2026年国庆档总票房预计16亿元人民币，同比下跌12%，按日计算则与去年持平。

理由有三条：消费疲弱；档期内欠缺明确的爆款；中秋与国庆连成的长假期，可能让旅游出行替代电影消费。换句话说，不是没人拍片，是观众的时间与预算被别的东西抢走了。

同一天，猫眼专业版显示2026年中秋档新片预售总票房已突破3000万元；国庆档体量最大的《神探之痕迹》也在9月24日开启预售，该片由陈思诚编剧执导、张译和马丽领衔，以“七一勋章”获得者崔道植为原型，10月1日早九点起片。

【从27亿到16亿：一条走了四年的下坡】

把时间拉长，这条线更清楚。2023年国庆档27.34亿元，2024年21.05亿元，2025年18.35亿元，到2026年的预测值16亿元，四年缩掉约四成。

2025年那一届尤其值得重读。国家电影局统计的18.35亿元背后，是5007万观影人次，平均票价36.64元，近五年来首次跌破40元，比上年降了3.75元。灯塔研究院数据显示，日均票房只有2.3亿元，档期内没有一部影片破5亿元，冠军《志愿军：浴血和平》以4.50亿元领跑，占比约25%，前三名合计约60%，是2016年以来最低集中度。

结构也在变。35岁及以上观众占比首次超过五成，三四线城市票房占比升到近44%，单人观影比例近五年最高。这些数字拼在一起，说的是同一件事：走进影院的理由，正从“过节随便看看”变成“必须有部非看不可的片子”。

【预期越低，反而越有人下注】

有意思的是，花旗给出这份偏冷的档期预测后，紧接着给猫眼娱乐（01896.HK）一个“买入”评级，目标价6港元，对应预测2027年经调整市盈率14倍，理由是反映近期传媒板块的重估。

逻辑是：正因为预期压得够低，票房只要稍好于预期，弹性就最大，而猫眼处在最直接的位置。研报提到，猫眼已确认四部影片的档期，涵盖犯罪、动作、动画与喜剧；同行大麦娱乐收缩后，它作为领先发行商与票务平台的格局更有利。

【猫眼的账本：收入降27.6%，但还在赚钱】

被看好的这家公司，自己也在过紧日子。中期业绩显示，猫眼娱乐上半年总收入17.90亿元，同比减少27.6%；经调整净利润约0.2亿元，同比下降约九成；应占净亏损约2870万元，由盈转亏。

大盘是主因：上半年全国电影总票房173.56亿元，同比下降40.6%，去年同期有《哪吒2》那样的历史级高基数；观影人次4.21亿，下降34.3%。但发行端的份额守住了，上半年参与宣发、出品影片38部，主控发行28部，数量与票房覆盖率均创历史同期新高，《飞驰人生3》以44.2亿元拿下春节档冠军，《功夫女足》《八仙》包揽暑期档前两名。9月24日收盘，猫眼娱乐报4.00港元。

【16亿不是判决书，是一道选择题】

两件事放在一起看，会得到一句挺扎心的话：档期变小了，钱却更集中地流向了“决定观众看哪一部”的那一环。

票价降了、场次多了、观众满意度创下近四年新高，但人次还没回来。16亿元与其说是判决书，不如说是一道选择题——观众把假期交给了旅途、短视频和演唱会，电影要抢回来，靠的不是片单上多几部，而是至少一部让人愿意晒票根的作品。

归根到底，被重估的从来不是电影，而是观众走回影院的那个理由。

数据来源：花旗研报（9月24日）、猫眼专业版、国家电影局、灯塔研究院与猫眼研究院公开统计、猫眼娱乐2026年中期业绩公告及相关券商研报。本文仅呈现公开数据与研报口径，不构成投资建议。

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